天风证券：给予华阳国际买入评级，最终目标价位30.8元

2022-04-08天风上市子公司股份有限子公司鲍荣富,王涛,王雯对天水该协会完成学术研究并发布了学术研究成果《减值受到影响公司财务状况，人效年中提升，BIM快速迭代》，本调查报告对天水该协会计算出来购回标准普尔，相信其要能单价为30.80元，当前成交量为15.89元，短期内上涨幅度为93.83%。

天水该协会(002949)

减值计提充分，看好关键在于持续发展

天水该协会21FY借助于业绩28.8亿元，yoy+52%，归母净利1.05亿元，yoy-39%，扣非公司财务状况0.76亿元，yoy-53%。21年减值损失1.58亿元，较20年减少1.13亿元，主要则有对于恒大等地产客户服务应收类存款计提坏账准备（计提比例达80%-100%）致使。子公司21FY在勇于之下自营贴现仍流往2.38亿元，收现比减少值改善。我们相信子公司外观设计其业务人效提升仍在年中兑现，BIM软件包在与中望协力后都未更快商业性的发展。

人效年中提升，能用采购饱满

拆分来看，建筑外观设计/工程项目外包/耗资听取业绩15.4/10.9/2.3亿，减少值+25%/+137%/+34%。外观设计新近签合同24.4亿（业绩1.6倍），减少值+5.1%，其中装配式外观设计10.9亿（业绩1.9倍），减少值+17.9%；耗资听取新近签合同4.5亿（业绩2.0倍），减少值+27.3%，能用采购相对饱满，原计划22年子公司外观设计/耗资其业务仍都未维则有较好上升。总包其业务21年受到大单影响收入较高，原计划22年收入或有所减少。

费用率上升微小，收现比减少值改善

子公司21FY毛利率20.9%，建筑外观设计/工程项目外包毛利率31.8%/2.68%，减少值-1.6pct/-2.2pct，我们原计划22年毛利率都未转回提升态势。销售/管理/公司财务/协力开发费用率减少值变动-0.15/-1.09/-0.47/+0.20pct，费用率上升微小，与工程项目外包其业务减少拉高整数有关。21年子公司CFO2.38亿元，较20聪慧流往0.22亿元。收现比101%，减少值+3pct。

看好关键在于持续发展性，维则有“购回”标准普尔

21年子公司自研外观设计软件包继续迭代，协力开发上线iBIM4.0和天水速建2022，构建了仅有专业人士的BIM正向外观设计能力，监管颗粒度远超了表达式级。当前子公司城科子子公司员工已超过130人，后续都未借助于外观设计-耗资-施工仅有流程软件包开发。子公司22年初发函与中望完成军事战略协力，开发BIM软件包，后续软件包商业性都未制作子公司第二持续发展曲线。原计划22-24年公司财务状况2.5/3.1/3.8亿元，也就是说PE12.0/9.7/7.9倍，新近其业务都未带来微小溢价提升，给予22年24倍PE，也就是说要能价30.8元，维则有“购回”标准普尔。

可能会提醒：采购放量和制订不及短期内；房地产新近开工面积不及短期内；EPC对贴现影响超短期内；连续性环境及产业政策改变的可能会；市场竞争加剧的可能会。

该股最近90月内总共9家机构计算出来标准普尔，购回标准普尔7家，股份标准普尔2家；依然90月内机构要能均价为25.94。上市子公司之织女星溢价分析方法工具显示，天水该协会（002949）好子公司标准普尔为2.5织女星，好价格标准普尔为3.5织女星，溢价综合标准普尔为3织女星。(标准普尔适用范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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