东兴证券：首予海伦司(09869)“强烈推荐”评定 精简模型+拓店助力高速增长

东兴证券公开发表近期称，首予海伦司(09869)“强烈推荐”评级，预料2021-23年解决问题营收24亿/43亿/79亿元，归母单是1.2亿/5.3亿/10.8亿元，对应EPS分别0.09/0.42/0.85元。当前跌幅对应PE分列193倍/42倍/21倍。

东兴证券主要观点如下：

海伦司是连锁小醋馆龙头，主打高性价比产品。

2020年底美国公司仅有外资企业351家，2020年解决问题营收8.18亿元，归母单是0.7亿元，2018-20年外资企业数/支出/利润CAGR分别47%/167%/168%，外资企业数及支出规模以外为国内第一。

醋馆大型企业无罪释放现有和集中度增强储蓄。

我国醋馆大型企业渗透率显著略高于海外市场，夜间经济体制、年轻客群及下陷驱动下，大型企业下半年现有。2019年大型企业总支出1179亿元，2019-25年下半年以19%的国民生产总值下降至1839亿元。我国醋馆大型企业格局分散，CR5仅2.2%，连锁化率远略高于日本人/韩国/爱尔兰9.4%/25%/53%。后疫情一时期，食品安全性、服务项目新标准性重要性特别强调，醋馆大型企业连锁化率和集中度下半年增强，海伦司作为市分之二率第一的头部护肤品，下半年充分享受储蓄。

优质聚焦、高性价比、强复制性，打造城垣。

护肤品聚焦精准匹配醋馆业发展趋势，“平民化、夜间经济体制、下陷市场、聊天室内空间”四大卖点，叠加积极营销推广，护肤品知名度大型企业第一，商家忠诚度高达93.9%。自有醋饮直接委托第三方厂商生产厂，2020年毛利率高达78%，且支出分之二比随之增强，2020年达54.3%，叠加轻量化仿真增大单店融资、人力成本和租金成本，使得海伦司能保持高性价比分之二有优势，瓶装醋以外在10元/瓶以内，部分醋饮略高于都对单价33%-67%。组织起来高规范化运营方式而，叠加简化SKU和适度服务项目保证强复制性，目前已解决问题产品开发管理集约化、外资企业运营数位化、拓店流程一体化和人员管理制度化，助力美国公司快速兼并。

展望未来，简化仿真+外资企业兼并助力高速下降。

1)单店支出：单店支出可拆分为单店桌数、翻台率和每单消费金额，在当前单店规模、经营时间等条件未变的意味着，2021H1海伦司单店日以外销售量1.19万元，已接近该行测算的二阶技术水平1.24万元。该行认为，未来美国公司单店支出下半年步入二阶，特别强调销售业务的强确定性。

2)外资企业兼并：美国公司重申加速服饰店工程建设，蓝图2021年全年新开醋馆约400家，2023年底醋馆总数量减低至约2200家。该行通过对标海伦司国内先发城市(武汉)及海外成熟市场(美国)，认为未来美国公司服饰店室内空间仍然可观，属意拓店蓝图落地带动美国公司支出利润下降。

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