华西上市公司：给予锦泓集团买入评级

形股东权益减值，除去 20 年减值制约获储蓄上半年进一步提高2.6PCT。获储蓄加强来自毛储蓄加强、负债付用率回升及股东权益减值损失减低。从付用率看，2021 年贩售/负责管理/研发/负债付用率共五 51.6%/3.8%/1.8%/5.2%、上半年进一步提高 2.49/-0.57/-0.16/-1.96PCT，贩售付用率进一步提高主要由于： 1）贩售技术人员引高、社保便享受流感期间的减免政策以及计提数则奖金导致职工薪金引高； 2） 的广告推展投入引高，包含歌亮代言、低价户部份活动、平面广告取景付等； 3） 消费市场手续付逐年引高； 4）物流扩容，谷仓房租、劳务付等引高致使。负债付用率逐年回升主要由于本年付清银行借款约 4 亿元、另有4.6亿元金币可转债转股，因此利息支出减低， 21年新公司累计付清并购款项9.07亿元，并购款项额度已由2021年初的 24.07 亿元减到目前的 15 亿元。 股东权益减值损失/收益为 0.03%、上半年加强 23.18PCT。营运部份收益/收益上半年减低 0.5PCT 至 0.69%，主要由于英国政府补贴引高。 21Q4 获储蓄为 5.54%、上半年回升 13.44PCT、较 19Q4 回升3.11PCT、环比进一步提高 4.69PCT， 上半年回升主要来自毛储蓄回升、 以及股东权益减值损失转为导致 20Q4 倍数更高。

制成品上半年加强，但环比、内部结构、及调剂加强。 21 上半年制成品为 10.22 亿元、上半年引高 27%、较 21Q3 末回升4%，制成品调剂往年为 250 天、上半年回升 63 天， 制成品内部结构特别是在加强，新公司整体 1 年范围内/1-2 年/2-3 年/3 年以上制成品占去比共五 86%/11%/3%/1%、上半年进一步提高 15/-13/-1/-1PCT，其中 VGRASS 1 年范围内/1-2 年/2-3 年/3 年以上制成品占去比共五 80%/16%/4%/ 1%、上半年进一步提高 11/-12/2/0PCT。 贷款人账款调剂往年为 40 天、上半年回升 12 天，应付账款调剂往年为 117 天、上半年进一步提高 37 天。

入股建议

展望未来，短期来看：（1）收益下端： 22 年专门从事未来会持续双位数引高；（2）付用下端： 22 年负债付用未来会年化节约 9500 万元左右。 信息化来看，（1）我们测算 VGRASS 目的低价影响力也为 25-34 亿元， TW 目的低价影响力也为 50-60亿元；（2）付用下端：一方面负债付用普遍存在实质性加强自由空间，另一方面，随着店效加强以及运输成本内部结构优化，贩售付用率普遍存在 3-5PCT 加强自由空间，我们指出长期获储蓄未来会达到 15%。持续 2022-2023 年收益共五 50.87/59.13 亿元， 新引 24 年收益为 67.7 亿元，持续 22-23 年归母获利共五 3.50/4.27 亿元， 新引 24 年归母获利为 5.12 亿元， 持续 22-23 年 EPS 共五 1.18/1.44 元， 新引 24 年 EPS为 1.72 元， 2022 年 4 月 19 日收盘 9.11 元近似于 PE 共五 8/6/5X， 持续“购回” 标准普尔。

高风险高亮

流感有规律高风险；负债高风险； 信誉减值高风险； 系统性高风险。

该股最近90同一时间计有3家机构给出标准普尔，购回标准普尔3家；过去90同一时间机构目的除此以外价为19.96。证券之亮作价系统性机器显示，锦泓控股新公司（603518）好新公司标准普尔为2亮，好商品价格标准普尔为2亮，作价综合标准普尔为2亮。(标准普尔适用范围：1 ~ 5亮，三高5亮)

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