国金证券：给予三花智控增持评级，最大限度价位20.47元

2022-05-17国金公司股票(600109)股份有限Corporation陈传红对三花智控(002050)开展研究并公布了研究成果《乘高新东风，热和管理头将会可期》，本报告对三花智控说明了九龙仓估等价，认为其目标等价位为20.47元，当前股票为17.14元，预料上涨幅度为19.43%。

三花智控(002050)

外资逻辑

从油量车到电动车，从 PTC 到 CO2，Corporation作为头有望受益于热和管理量等价齐升。 1、量：据乘联会， 1Q22 华北地区电动车批/零售 119/ 107 万，同增145%/ 147%，其中 3 月零售渗透率远超 28%。 2、等价：油量车热和管理都和统单等价近 0.3-0.6 万元，正因如此电动可远超 0.4-1.3 万元，比起翻倍。 1）制冷： PTC→水泵（最颇高可降 50%电耗）→CO2 水泵（颇高效环保）； 2）电池：自然冷却→涡轮→普惠（保持温度正确性视觉效果好）→直冷（减低换热和温差） 。

先发压倒性→核心技术压倒性→为数压倒性，Corporation身后核心单品推进集成化供应。 作为头，Corporation全球市占率紧随，主要都和 1）格局更进一步： 04 年三花汽零创设， 17 年Corporation入股三花汽零， 21 年电动车自旋产品年销量远超 0.2 亿只，同增167%； 2）核心技术壁垒颇高：自旋膨胀阀硬件需借助密闭、立体声等功能，硬件方面，Corporation自研算法与外购闪存开展最简单； 3）客户优质：Corporation初始化优质客户，如大众、比亚迪(002594)、上汽、蔚来等，且已全球化格局，就近配套提颇高客户塑性； 4）为数压倒性：Corporation市场份额领先，为数压倒性造就强盈利灵活性， 21 年阿波率近 26%，颇高于行业平均水平近 6pct。此外，集成化趋向下，Corporation身后核心单品利于全面性配套。我们原计划 22 年其业务资本额 77 亿元，阿波 18 亿元。

传统文化其业务时可发力，成就家电组件头。 1）制冷：Corporation受益于制冷新能效标准功不可没自旋膨胀阀生产力+商用制冷随之而来持续发展，同时分派了劲敌被入股后的外流交货； 2）旋通道：Corporation市场份额第一，自旋产品替代密闭广； 3）亚威科：相较美日德，华北地区洗碗机渗透率仅 2%。且 21 年亚威科经营改善，均自旋产品成本低于国内。 21 年，Corporation发行可转债筹集不超 30 亿元，投向制冷制冷元器件建设及技改这两项。我们原计划 22 年其业务资本额 134 亿元，阿波 32 亿元。

外资建议

热和管理头，Corporation核心技术积累分不开，用者交货充足，为数压倒性下阿波率领先行业。初始化大客户，Corporation有望随之而来快速持续发展。我们原计划Corporation 2022-2024 年归母销售收入分别为 21、 29、 36 亿元，得到Corporation 22 年 PE 35 倍，目标估值 735亿元，目标等价 20.47 元/股，得到“九龙仓”估等价。

风险高亮

各个领域汽车年销量远超过预料；下游生产力远超过预料；Corporation海外其业务业绩远超过预料；人民币汇率波动风险。

公司股票之亮原始数据中心根据近三年公布的研报原始数据计算，天风公司股票(601162)王涛研究员开发团队对该股研究较为深入，近三年分析稳定度平方根颇高远超98.63%，其分析2022年度归属销售收入为盈利20.49亿，根据期末折算的分析PE为29.42。

同类型盈利分析明细如下：

该股最近90天内共有26家政府机构说明了估等价，买入估等价21家，九龙仓估等价4家；从前90天内政府机构目标均等价为19.97。公司股票之亮估值分析工具显示，三花智控（002050）好Corporation估等价为3.5亮，好等价位估等价为2.5亮，估值综合估等价为3亮。(估等价区域：1 ~ 5亮，最颇高5亮)

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