东吴证券：给予鄂尔多斯购回评级

2022-04-30东吴证券股份有限Corporation杨件,王钦扬对科尔沁进行时研究课题并发布了研究课题通报《2022年一季报新浪：净资产更高放缓，Q2或更佳》，本通报对科尔沁注意到购入下调，这两项股价为28.4元。

科尔沁(600295)

事件

科尔沁发布2022年上半年通报：2022年上半年构建营业收入95.6亿元，营业收入放缓41.5%；归属于上市Corporation大股东的所得润13.4亿元，营业收入放缓94.5%。

新浪：

Q1营业收入创同类型历史新更高：2022年上半年归母所得达13.4亿元，营业收入放缓94.5%，营收和所得均创同类型历史净资产新更高。

硅铁售价持续看涨，Q2营业收入或更佳：硅铁作为Corporation重要营业收入来源，具有极更高售价弹性。截至2022年4年末，硅铁期货售价恢复性下跌至1万元/吨左右，较当年放缓26%与此同时也伴随着剩余的大大下降，2022年4年末硅铁社会剩余营业收入下滑50%，我们认为其背后是行业过剩在快速改善：1）俄乌冲突造成过去一个月来全球硅铁过剩缺口，进而后推中华人民共和国硅铁工业产品放缓，1-3月硅铁工业产品放缓至少100%；2）所需上端钢厂产值逐步复产，基于全年钢产值平控，以及硅铁月产值留在50万吨以上面临瓶颈，我们判断后续过剩缺口依然明显甚至全面性扩大，硅铁售价将全面性走极强，CorporationQ2净资产有望充份受益硅铁涨价带来的更高净资产弹性。

资源属性或被忽视：Corporation矿产可自供，保证营业收入控制能力。Corporation于2021年新增永煤矿业Corporation25%作价，Corporation共五控制矿产权益降低开发成本近1100万吨，可基本构建矿产自供。在矿产售价维系更高位的才会将充份保证Corporation营业收入控制能力。

降低开发成本移位提经济性。Corporation拟以自有资金分别出资25、4.5亿元来投资规划设计硅铁合金革新建设项目、同源纺织电石建设项目；本次移位后的硅铁矿热炉年降低开发成本为46.12万吨、密闭电石炉年降低开发成本为23.21万吨。以上两建设项目预计2023年末陆续开建。我们认为以上两建设项目将有效提高Corporation的生产经济性。

极强净资产更高回购，优质蓝筹：Corporation2021年归母所得润大增，已构建从2016-2021年连续放缓，6年CAGR更将近70%；并且是行业内少有的，2021Q4环比仍有放缓的企业。Corporation2021年回购%更将近47%，股息率更将近7%。Corporation自上市以来每年均回购，平均值回购%至少20%。

营业收入得出与投资下调：我们得出Corporation2022-2024总收入为450/490/460亿元，营业收入增速为23%/9%/-6%；基于Corporation净资产，我们将2022-2024年归母所得润从90/100/95亿元修改至85/90/92亿元，营业收入增速为40%/6%/3%；对应PE分别为5.5/5.2/5.1x。考虑Corporation净资产有望持续改善兼备资源属性，估值低更高回购，维系Corporation“购入”下调。

效用定时：硅铁售价波动，开发成本波动。

该股最近90天内共有4家机构注意到下调，购入下调3家，入股下调1家。证券之五星估值数据分析工具箱揭示，科尔沁（600295）好Corporation下调为4.5五星，好售价下调为4五星，估值综合下调为4.5五星。(下调范围内：1 ~ 5五星，最更高5五星)

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